大消费专题策划五强者恒强乳制品分化加速奶粉淘汰进入决赛时刻原奶价格会迎来周期性拐点

投资要点:

1，头部乳企扩张持续，原奶价格明年或迎周期拐点，

2，新国标和二次配方注册制2023年启动在即，奶粉淘汰赛加速，

3，强者恒强，头部企业市占率将进一步提升，

4，需求强劲，区域性乳企发挥区位优势和创新性错位竞争

财联社讯，2021年，疫情影响下，原奶价格高位运行令乳企成本承压，但疫情促使乳制品消费量显著增长。

财联社记者多方调研采访发现，2022年头部乳企扩张或将持续，受此影响，原奶价格会迎来周期性拐点伴随着新国标和二次配方注册制2023年启动在即，奶粉行业淘汰赛正在加速，明年将是关键性的一年这也意味着，行业强者恒强的状态或将持续，未来乳制品会加速分化，扛得住各方面压力的头部企业或将更上一层楼

奶源争夺将持续

得奶源者得天下，原奶对乳企的重要性不言而喻2021年，原奶供给不足依旧是大势据业内人士透露，国内奶源紧缺大致从2016年畜牧业环保风暴延续至今，而今年供不应求状态持续据Frost amp，Sullivan测算，目前国内原奶自给率仅65%左右

疫情对乳制品进出口造成很多影响，比如在发货，过海关，运输等环节上造成诸多困难，因此，不少乳企意识到，奶源问题在国内就地解决最靠谱 原广州奶业协会会长王丁棉如是向财联社记者表示

2020年以来，乳企围绕奶源展开争夺，不仅外延收购，入股原奶企业，还通过各种形式进行奶源扩建计划。

伊利股份接近公司人士向记者表示，搞奶源集群建设是伊利应对原奶紧缺方向之一，去年至今公司在内蒙古，河北，山东等地已经布局了多个奶源集群并且，近两年伊利已靠收购陆续控股了中地乳业，澳优乳业，赛科星，并收购了恒天然在中国的牧场日前，伊利集团执行总裁张剑秋还表示，未来5年伊利还将投入300亿元扶持上游奶业

除了抢奶源，12月10日，伊利股份120亿元定增正式落地，这笔巨资创下了A股消费行业的最高融资纪录定增方案显示，募集资金中50.23 亿元将用于液态奶产能建设，其次15.5 亿元重点投向婴配粉智能制造项目，11 亿元用于数字化建设上述人士称，本次定增项目也是公司在液态奶之外，重点发力奶粉领域的表现，后续几年，伊利在奶粉上还会做得更好

蒙牛乳业则表示，自家控股牧场中国圣牧在未来5年有机奶产销量将实现翻番，日产有机原奶2000吨以上，现代牧业5年内将实现牛翻番，奶翻倍具体举措包括向有机牧场，有机奶牛转化，收并购标的增加牧场，促进牛群自繁和单产提升而现代牧业分别于今年3月及4月全资收购了富源牧业和中元牧业，并创新以租代建运营模式，继续加码内蒙古牧场建设，布局新疆首家规模牧场

除两大巨头外，更多上市乳企亦大举出击继去年收购西北龙头乳企寰美乳业，新澳乳业，新澳牧业以来，新乳业今年又买下了澳亚投资5%股份，并拟向东北扩张，计划参股黑龙江红星集团，在西南，西北，华东，华中，华北，东南地区建成全国性奶圈

西北乳企庄园牧场亦在中报中披露，其金川区万头奶牛循环产业园项目预计2021年末完成全面建设。

上述业内人士表示，明年供给端大概率持续承压，头部企业还会继续争夺奶源总体上看，疫情一定程度上也加速了行业集中度的提升，头部企业加强上游奶源建设，并不断收购中小乳企，牧场，未来扩张力度还会加大，预计上游板块表现会比较好其表示，伴随着扩张持续，明年奶源紧缺会得到一定程度的缓和

原奶价格或迎周期性拐点

乳企奶源争夺硝烟四起，一大诱因在原奶价格不断上涨农业部数据显示，原奶价格自 2020 年 5 月下游需求恢复后，价格逐渐上涨，在 2021 年 8月25日达到高点4.38元/公斤，截至今年四季度，平均奶价为4.32元/公斤，同比上涨6.7%，环比下跌0.5%今年原奶价格在今年前三季度平均价格同比分别上涨了12.1%，18.7%，16.5%

中银证券认为，今年的大幅增长主要受上年同期疫情扰动奶价影响，未来伴随着上游规模化牧场占据主导地位，经营效率提升，下游需求增长等因素共同影响，原奶价格将恢复温和上涨趋势。

原奶价格每隔两三年会有一波周期，新一轮周期的拐点，我们判断是在明年某券商分析师向记者表示，此前我们预估拐点会在明年第二季度出现，但后来有业内人士根据企业具体的存栏等数据分析，表示拐点会推迟，更可能出现在第三，第四季度业内人士掌握最新数据，其判断可能会准确一点，但拐点在明年出现应该是看得到的

该券商分析师称，其对拐点的判断是基于对2020年—2025年国内奶牛存栏量变化的分析奶业协会计划2025年国内奶牛存栏量要达到1300万头，相比于2020年的615万头基本上要翻一番

某行业人士也认为，伴随着上游逐步进行有规划扩产，饲草料成本增幅放缓，加上牧场产能释放，明年原奶均价可能温和上涨，乳企的毛利率压力下降，原奶供求紧缺将有所缓解。

拐点到来前奶价很可能会维持温和上涨，乳企会不会再次提价。天相投顾数据统计，今年上半年管理费收入超过10亿元的基金公司共有20家，除上述2家基金外，还包括了汇添富基金，富国基金，华夏基金，兴证全球基金，南方基金，嘉实基金等。

接近伊利股份人士向记者表示，原奶紧缺状况确实在持续，国内奶源并不宽裕，但就算明年原奶价格还会上浮，伊利一直以来对调价非常慎重，预计更多从调整产品结构，加大促销上来平滑成本上涨，涨价可能性不大。

招商证券研报则指出，蒙牛股份在2022年上半年可能会出现一轮提价，预计未来零售流水增长将来自消费升级，高端产品销售占比提升和直接提价蒙牛在2021年6月提价，上调出厂价和零售价3%—5%，还削减了对分销商的促销补贴，变相提升了出厂价格分销商目前还没有收到更多提价的通知，但预计在2022年上半年可能会再有新一轮提价

新国标加速奶粉行业洗牌

新国标和二次配方注册制在2023年就将启动，明年将是奶粉企业最为关键的一年王丁棉表示

根据消息显示，2021年3月18日，国家卫生健康委，市场监管总局联合发布了奶粉新国标，包括《婴儿配方食品》，《较大婴儿配方食品》，《幼儿配方食品》，明确了婴幼儿配方奶粉中的添加物微量元素的上下限，限制蔗糖，白砂糖在婴儿和较大婴儿配方奶粉中的添加等，将于2023年2月22日正式实施。

此前分析师宋亮表示，二次配方注册后，将至少有30%的婴幼儿配方奶粉品牌从市场上消失，加上一些品牌虽然保留下来但没有实际销售，实际会有一半的品牌被淘汰，市场集中度将进一步提升，未来国内前十大奶粉企业的市占率将达到90%。

今年市场的反应就已经很明显了，头部企业挤压之下，许多中小乳企，经销商叫苦连天，撑不下去了王丁棉指出，前十名的企业垄断了70%—80%几的市场份额，剩下的七八十家企业和他们抢饭吃，吃不饱的

加上出生率腰斩，人口红利不再，疫情冲击下线下门店关店潮，奶粉行业面临的天花板效应很明显，蛋糕只有这么大，增量从哪里来上述人士认为，明年的竞争会异常激烈

弗若斯特沙利文报告表示，国内婴幼儿配方奶粉市场预计2020年—2025年市场的零售销售量的复合年增长率为—4.1%，市场萎缩确实已经在进行中。

在这场奶粉淘汰赛中，头部乳企的竞争已经白热化记者注意到，2021年上半年，国产奶粉龙头中国飞鹤营销费用已超过30亿元，较去年同期大幅增长近60%，总营收的30%2020年，飞鹤营销费用亦高达52亿元，高强度营销下，据AC尼尔森数据，其一季度市占率稳步提升至18.4%，国内中小乳企恐难以招架这样的攻势

除此外，今年还有奶粉新势力高调入局，恐加剧明年的竞争格局今年下半年，新希望系控股了新中国第一代奶粉品牌红星乳业，近期多位高管已经就任，红星乳业还官宣旗下两款有机奶粉新品优尔星及芽倍乐上市新希望做液奶是很成功的，它的渠道，团队，影响力将为老牌奶粉企业注入新鲜血液，估计会发力婴配粉方面，明年我比较看好王丁棉表示

需求强劲 强者恒强

值得注意的是，后疫情时代，乳制品消费逆势增长据海通国际测算，过去五年乳制品价格的复合增长率约为5%，不仅明显高于CPI，也高于啤酒等消费品因为乳制品的健康属性得到广泛传播，覆盖率和渗透率进一步提升，今年前10个月增长率同比甚至达到10.1%

根据益普索调查，新冠疫情后消费者健康意识提升，分别有25%，21%的消费者认为应该喝牛奶，喝酸奶以改善身体健康，催化乳制品需求增长。

另外，上述券商分析师还提到，居民生活水平稳步提高，三胎政策出台，消费升级趋势下，也为乳制品需求提供动力。

乳制品需求的增长体现在乳企的业绩增长上以上市公司为例，今年前三季度伊利股份营收，净利润同比分别增长15.23%，31.82%，新乳业营收，净利则分别增长42.79%，43.63%

上述券商分析师告诉记者，乳制品需求增加，原奶价格上涨，乳企一般会通过布局上游奶源，产品提价，减少费用投放，优化产品结构等方式改善成本压力，而头部企业将率先受益。

其进一步分析，资金实力雄厚的头部企业在占据奶源方面更具优势，而成本大幅上涨，原奶短缺又会进一步导致地方中小乳企出清，奶源进一步集中于头部企业手中，行业进入壁垒提升，龙头市占率也会随之扩大。

西南证券研报则指出，乳制品结构升级为长期发展主旋律，全国性乳企已全面进入细分品类，凭借其强大的产业链， 渠道布局，品牌力抢占其他企业的市场份额，泛全国化乳企，区域性乳企更适合充分发挥区位优势和创新性错位竞争。。

中银国际指出，从伊利蒙牛主观因素来看，高强度费用投放并未改变两者之间的竞争格局，费用投放的边际效益递减，两家公司均有提升利润率的意愿，行业竞争格局改善将持续伊利前瞻性布局和对业务精准把握，将助力高端整体产品不断增长在乳制品领域，伊利构建多元化产品矩阵，将重点发力奶粉，奶酪业务，布局低温，主品牌与金典双线发展伊利长期成长逻辑清晰，业绩增长的确定性高

国联证券则认为，新乳业以鲜立方战略为核心，聚焦低温业务，通过1+N模式不断并购外延，打破低温乳品地区性限制，形成集奶牛养殖和乳品研产销为一体的经营模式，从区域性乳企向全国化乳企发展看好公司受益低温行业起势叠加品牌异地渗透后占据更多市场份额公司成长性较强，未来三年净利润CAGR为32.90%

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