晶澳科技002459：一体化布局加速盈利高增

公司21业绩同比大幅增长，维持增持评级金高科技发布21年年报，公司实现营收413.02亿元，同比增长59.80%，净利润20.39亿元，同比增长35.31%，扣非净利润18.47亿元，同比增长35.71%，符合我们此前归母净利润22年一季报显示，22Q1公司实现营收123.21亿元，同比增长77.12%，净利润7.5亿元，同比增长378.27%，扣非净利润7.02亿元，同比增长1083.64%受益于行业景气度高的公司产能扩张，我们预计22—24年公司EPS为2.65/3.59/4.91元，与Wind预计的22年平均PE相比，相差28.99倍考虑到新增产能释放带来的增长弹性和高整合率，我们给予公司22年35倍市盈率，目标价92出货量大，降本增效21年公司硅片/电池/组件产能分别为35/30/40GW，其中组件出货量为25.45GW，占海外出货量的60%组件出货量全球第二，领先全球公司持续降本增效，21年拉晶效率进一步提高单台月产量超过5000公斤，四年增长200%，PERC的非硅成本低至0.15元/W，四年下降超50%，效率方面，P型/N型电池效率持续攀升，分别达到23.60%/24.60%，位居行业前列产能稳步扩大，整合优势明显据公司披露，曲靖一期10GW棒材拉丝切片项目已顺利投产同时，二期10GW预计6月投产公司22Q1出货量达到6.5GW，我们预计22年公司硅片/电池/模组产能分别达到40/40/50GW，整合率80%，近三年硅片/电池/模组产能分别达到50/50/60GW，年出货量达到35—40GW，全球市场份额达到18%—20%伴随着下半年硅材料降价刺激需求，以及利润流向光伏产业链下游，公司有望充分享受综合利润回升和出货量增长的业绩弹性股权激励显示信心第二期股权激励计划向882名对象提供限制性股票激励，包括313万股，1088万份期权公司22—24年的业绩考核目标分别定为21年营收的45%/70%/95%或利润的50%/80%/120%从公司运营的角度来看，我们认为实现业绩目标的概率较高风险:终端需求不及预期，公司产能不及预期，公司硅片/电池/组件出货量及利润不及预期等

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