千禾味业603027：公司短期经营承压关注渠道扩张和产品推广情况

4Q21的业绩符合我们的预期，1Q22的业绩低于我们对公司2021年实现营业收入19.25亿元的预期，同比增长+13.70%，归母净利润2.21亿元，同比增长+7.58%其中，4Q21实现营业收入5.7亿元，同比增长+20.95%，归母净利润0.89亿元，同比增加1.08亿元1Q22公司实现营业收入4.82亿元，同比增长+0.93%，归母净利润0.55亿元，同比增长+38.47%4Q21的业绩符合我们的预期，1Q22的业绩低于我们的预期，主要是营收低于预期，成本压力高于预期Q 21酱油/醋/其他主营业务/主营业务收入分别为3.42/0.91/1.23/5.56亿元，同比分别+18%/+35%/+21%/+21%，1Q22酱油/醋/其他主营业务/主营业务收入分别为2.9/0.79/1.07/4.76亿元，同比分别为—1.3%/+2.6%/+11%/+2%看两个季度4Q21+1Q22的收入增速，酱油/醋/其他主营业务/主营业务收入分别为+8.3%/+17.7%/+16.4%/+11.5%4Q21/1Q22公司综合毛利率为37.9%/35.0%，分别为—2.1ppt/—2.9ppt公司的毛利率从2Q21开始一直在下降我们认为主要是因为1)所有调味品企业都面临大豆和包装材料的成本压力，2)何谦4Q21对低毛利产品提价5—6%，仅涉及少数产品4Q21/1Q22销售费用率分别为12.7%/15.1%，环比—4.5ppt/+2.3ppt我们判断主要原因是公司两个季度没有投放大量的广告费用2021年1—7月，公司为江苏卫视新相亲会募集广告费9000多万元，因此2021年前三季度销售费用率较高Q21和1Q22的净收益率分别为15.7%/11.5%4Q21单季度净收益率接近公司历史平均水平，1Q22单季度净收益率低于公司我们认为主要原因是1Q22单季度毛利率低制定公司2022年财务预算:公司2022年预算同比+18.5%，归母利润同比+9.34%/扣非归母利润+6.95%(参见第3页)利润预测和估值考虑到公司成本压力大，公司促销力度加大或影响利润率，我们下调2022/2023年盈利预期18.1%/17.2%至272/3.55亿元当前股价对应2022/2023年52.4倍/40.1倍市盈率考虑到盈利预测下调和行业估值中枢下调，我们下调公司目标价29.8%至19元，对应2022/2023年55.9/43.2倍市盈率，上涨空间6.5%风险加剧，需求低于预期，食品安全风险和利润率低于预期

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