这表明12月LPR报价的参考基础未发生变化

事件:12月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价:1年期品种报3.80%，较上次下调5个基点，5年期以上品种报4.65%，与上次持平。

具体解读如下:

一，12月MLF招标利率保持不变，但当月央行实施全面降准，叠加7月降准对降低银行成本的累积效应等因素，触发1年期LPR报价下调。中国央行货币政策司司长孙国峰上周五称，中国的PPI涨幅在今年年底至明年会趋于回落；从对于CPI的影响来看，CPI可能有所上行，但仍将保持在合理区间。四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。。

日前，央行续作1年期MLF，招标利率为2.95%，与上月持平这表明12月LPR报价的参考基础未发生变化不过，12月15日央行全面降准0.5个百分点，可为银行每年降低资金成本约150亿，而7月全面降准已为银行每年降低资金成本约130亿累积效应下，两次全面降准对银行降低成本效果明显，成为本月触发1年期LPR报价下调的一个直接原因事实上，降准带动LPR报价单独下调并非没有先例:根据2020年9月15日发布的《中国货币政策执行报告》增刊，LPR改革后，中国人民银行分别于2019年9月和2020年1月两次降低法定准备金率各0.5个百分点，对报价行资金成本等加点因素有明显影响，降准当月均有部分报价行根据自身情况下调了报价，并带动报价的算术平均值下行0.02~0.03个百分点，但因为变动小于LPR的最小调整步长，向0.05%就近取整后，两次降准当月只有一次触发了LPR变化

我们判断，本次全面降准之所以能够触发LPR下调，另一个重要原因是6月初存款利率自律上限确定方式做出调整，即由此前的基准利率×倍数改为基准利率+基点根据央行第三季度货政报告，此次存款利率自律上限优化成效显著，其中存款利率发生明显变化，短中期存款利率基本平稳，长期存款利率明显下降，存款市场竞争更加有序具体而言，9 月新发生定期存款加权平均利率为 2.21%，同比下降 0.17 个百分点，较存款利率自律上限优化前的 5 月下降 0.28 个百分点其中，2 年，3 年和 5 年期定期存款利率较 5 月分别下降 0.25 个，0.43 个和 0.45 个百分点这意味着这段时间银行存款成本整体上出现下行，也为银行下调贷款市场利率报价提供了动力

最后，7月全面降准以来，尽管DR007等短端市场利率变化不大，但银行同业存单发行利率等中端市场利率出现大幅下行，意味着银行在货币市场上的批发融资成本边际下降由此，以上三个因素叠加，推动12月LPR报价下调幅度达到了LPR最小调整步长要求，触发了1年期LPR报价下调5个基点

可以看到，12月15日最新的1年期LPR利率互换为3.83%，较7月降准前下行约13个基点，已低于现值，显示市场对LPR报价下调已有较为充分的预期。

本次1年期LPR报价下调，也打破了自2019年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF招标利率始终保持同步调整，点差固定在90个基点的局面，标志着利率市场化再进一步，即在政策利率不变时，贷款利率能够随市场利率变化做出适时调整这也是货币政策传导效率提升的一个具体体现

我们认为，本次5年期LPR报价保持不变，主要源于当前房住不炒的房地产调控基调未发生改变，而监管层正在着手推进包括房企融资环境回暖，居民房贷发放加快等措施若未来房地产市场继续承压，不排除在后续LPR报价下调过程中5年期LPR报价与1年期LPR报价同时下调的可能

二，LPR报价下调，将带动实体经济融资成本下降，释放逆周期调控力度加大信号。总的来看，中国的通胀总体可控，所以下一阶段央行还将坚持实施正常的货币政策。

当前企业贷款已全面转向LPR定价由此，本次1年期LPR报价下调，有望结束三季度企业贷款利率边际上行局面我们判断，四季度实体经济，特别是小微企业贷款利率将转向下行事实上，这种在经济下行压力初显阶段，企业贷款利率不降反升的雨天收伞现象不乏先例，在2012年一季度，2014年三季度和2019年三季度也曾出现，后续均是央行通过启动或加大降息降准力度而在下一季度得以扭转我们判断，若四季度企业贷款利率再度下行，将缓解工业品价格上涨给企业经营带来的压力，激发企业信贷需求，最终推进就业市场稳健修复

在我国当前的利率体系中，LPR报价属于市场利率范畴，但无疑具有很强的政策信号意义本次1年期LPR报价下调，不仅会直接推动实体经济融资成本下降，同时也体现了在经济发展面临需求收缩，供给冲击，预期转弱三重压力背景下，货币政策正在及时加大逆周期调控力度，对稳定市场预期，缓解楼市下行压力，带动消费，投资修复性增长具有重要的信号作用

展望未来，基于2022年稳增长政策将适度靠前发力的预期，我们判断明年上半年降准将会延续，也不排除小幅下调MLF利率的可能这样来看，2022年上半年LPR报价还有小幅下调的空间

从对债市的影响来看，12月1年期LPR报价下调，将会对宽信用预期有所提振，同时LPR报价下调也令未来一段时间央行通过下调MLF利率带动LPR走低的必要性下降，短期内对债市产生一定利空但中长期看，后续货币政策边际向宽的趋势仍会演进，利率波动下行仍是大方向

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